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来源:华尔街见闻
期货市场已经涨过三次了。
3月,几内亚矿业部长第一次放话酝酿出口管制,氧化铝期货跳涨;4月传出“4月起执行”,再涨一次;5月消息再次发酵,期货第三次反应。但每次涨完,现货价格纹丝不动——库存还在,买家不急,矿商继续出货,一切照旧。
5月25日,彭博报道几内亚矿业部长明确表示将于6月正式发布出口管制方案。这是第四次。和前三次的不同,在于这次给了一个具体的时间节点。
这次不一样的,是“6月”这两个字
几内亚是全球最大铝土矿出口国,占全球产量逾1/3,其中超过70%运往中国。
2025年,几内亚出口量飙升25%至1.83亿吨,创历史纪录,直接把铝土矿价格砸穿——从一年多前的每吨70美元出头,跌到现在的32至38美元,跌幅将近一半。
矿业部长西拉的逻辑很直接:现在的价格会把中小矿商逼破产,政府税收也在缩水,不能再任由矿商超额出货了。管制目标是把年出口量从1.83亿吨压回约1.5亿吨,少出3000万吨,降幅约16%。
3月是“酝酿中”,4月说“预计4月执行”,每次都是模糊的意向表述,市场涨完就散。5月25日彭博的这篇报道不一样——矿业部长明确说“6月正式发布”,这是第一次有具体月份约束的承诺,性质从意向变成了时间表。
政策本身也不是没有牙齿。2025年,几内亚已经吊销了51家矿商的许可证;2026年初,阿联酋全球铝业因迟迟未建承诺中的氧化铝精炼厂,直接被取消采矿权。这些执法动作早就有,说明政府真的在动手,只是市场之前没把时间表当回事。
配额还是罚款,决定行情能走多远
真正决定这轮行情走多远的,是政策文件里的那个词:配额,还是罚款。
如果是强制配额——矿企必须在许可证额度内出货,超额即违规——供应就是实质减少的;如果是超额出口征税,矿商大概率缴钱继续出货,实际压缩量会远低于3000万吨预期。
这是整个逻辑链最脆弱的那一环,也是前三次涨完就跌的根本原因——市场每次都是用配额逻辑买进去,然后发现执行不到位,出来了事。
今年铝的麻烦,不止几内亚一个
有一个背景在大多数讨论中被单独剥离出来,但实际上不该分开看。
中东铝企正在因为伊朗战争出问题。阿联酋全球铝业旗舰工厂被迫停产,巴林铝业运营中断,两家合计约占全球非中国铝产量的25%。这推着LME铝价在5月21日摸到$3,643/吨,接近四年高点。
所以几内亚管制不是在真空里发生的。今年铝供应侧同时承受三重扰动——中东停产、铝土矿价格崩溃倒逼限供、全球铝成本中枢重估——三者叠加,比任何单一事件都更有持续性。澳大利亚是最现实的替代来源,年产量约1亿吨,但扩产需要18至36个月,短期根本补不上3000万吨的缺口。
590万吨库存撑15天,AO合约最先给答案
氧化铝当前总库存590万吨以上,处历史高位。按年消费量折算,大约是15天。
15天是个微妙的数字。它足够短,说明一旦进口端收紧,现货压力来得比想象中快;但它又足够长,让期货先跑、现货慢慢跟这个节奏很容易出现。6月政策文件落地,期货的第四次跳涨大概率会来——真正的分叉点是跳完之后,配额执行严不严。
反向风险同样要留意:若伊朗和谈在6月前意外达成,中东铝企复产预期升温,LME铝价会先回调,几内亚管制的叠加效应随之弱化,氧化铝期货的上行空间将被压缩。
资产传导上,郑商所氧化铝期货(AO合约)的现货升贴水,是整条链最先出信号的地方,比沪铝价格更值得先盯。A股里,中国铝业在几内亚持有采矿权益,铝土矿价格修复直接改善资产估值;云铝股份一季度净利润同比+269%,铝价弹性已经被验证过,这条逻辑里弹性最大的标的。
先盯库存,不是新闻
真正值得跟踪的数据点,不是新闻,是钢联每周更新的中国氧化铝库存数据。连续三周出现去库存,基本面传导就真的启动了;如果库存在政策公布后仍然没往下走,说明下游需求没接上,这一轮就还是情绪。
最后还有一层背景需要记在心里:几内亚真正想要的,不只是铝土矿涨价。他们想复制印尼对镍矿的路径——限制原矿出口,把氧化铝乃至电解铝产能引入国内,把附加值留下来。5个新精炼厂计划已经提出。限供是起点,产业升级才是终局。但这条路走完,至少需要五年到十年。
眼下这一步,先看6月那份文件写的是哪个词。

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